2016年11月25日 星期五

菲利浦‧費雪 成長股的四個面向

菲利浦‧費雪,一位巴菲特公開承認自己的投資哲學有15%是來自於這位投資大師的影響。

 

巴菲特說過自己的投資融合了格雷厄姆(85%)與費雪(15%)兩者的理念與邏輯,為他自己及波克夏的投資人創造了可觀的財富,更造就了現代價值投資的典範。


 

費雪的整個投資思維,尋找成長股的思考架構與方式,絕對可以幫助我們在茫茫股海中,找到具有可以長期成長潛力的成長股,而且只要運用得當,加上經驗的累積,更可以提高我們的準確度。

 

其實,就我個人觀察巴菲特這十幾來年的選股方式,感覺他的整個選股方式應該不只是15%的本質來自於費雪,應該至少有70%以上的成分是極類似費雪的投資思考架構。當然,兩位投資大師在投資的思維本質上,本就有許多相同的地方,例如:長期持有、觀察經營團隊或經營者的品質、選擇好體質的公司等,這些都是他們投資思維相同的地方,但與格雷厄姆的煙屁股理論還是有很大的落差。

 


 
我所察覺到的這個改變,在一份2011年巴菲特與University of Maryland MBA的學生座談會紀錄中得到了證實,以下是巴菲特其中一段所回答在場學生的內容:

 

ASK In the past you have said your investment philosophy was 85% Graham and 15% Fisher.  Has that changed?

 

WB:  Started out looking for cigar butts with one puff left.  There were lots available in the 1950’s.  That approach does not work well with large amounts of money to invest.  His philosophy has shifted slightly more toward Fisher.  Berkshire currently has $150 billion in cash and investments. He met Charlie Munger in 1959 who argued for investing in wonderful businesses and sit with them as they get better over time. 

 

 

翻譯:

問:在過去,你曾說你的投資理念是85%格雷厄姆15%的費雪。現在改變了嗎?

 

巴菲特:尋找菸屁股的作法在過去1950年代是非常好用的,因為過去有許多菸屁股可以挑選。但由於我們現在有很大的投資資金,撿菸屁股的投資方式並不實用。他的投資哲學已經有些轉移到費雪的投資方式。巴菲特現在擁有150億美元的現金可以投資。他在1959年遇到他的夥伴查理盟格,查理當時就強烈建議投資的方法是買進擁有好生意的公司,爾後長期持有它,等待它持續變得更好。

 

菲利浦著作中,我個人最喜歡的是Conservative Investors Sleep Well (翻譯:保守型投資安枕無憂)。這本是他的第二本著作,比起他的第一本著作Common Stocks and Uncommon Profits (翻譯:非常潛力股)而言,這本著作更淺而易懂,而且同樣融入了他原本在非常潛力股中所提到的核心投資原則。

 

在許多介紹菲利浦先生的投資思維文章中,大部分都是鎖定在飛利浦先生他在他的第一本著作中所提到的十五項選股原則,然就我個人而言,反而是讀完他第二本著作後,才能真正完全體會箇中要點,同時,菲利浦先生第二本著作中,可以完全感受到他試圖以更簡單的方式來說明他選股原則,同時也做了許多的補強。以下是他的選股十五原則,提供給各位參考:

 

要點一: 公司是否擁有市場潛力充份的產品或服務,至少在未來幾年內大幅增加公司的銷售額?

 

要點二:當公司目前具有吸引力的產品線,其增長潛能已發揮殆盡時,管理層是否有決心開發具潛力的產品或製程,以進一步提升公司的總銷售額?

 

要點三:以公司規模來說,企業研發工作的成效如何?

 

要點四:公司是否擁有高於平均水準的銷售團隊?

 

要點五:公司有沒有高利潤率?

 

要點六:公司以什麼行動維持或改善利潤率?

 

要點七:公司的勞資與人事關係是否理想?

 

要點八:公司高階主管關係是否良好?

 

要點九:公司管理階層是否具有足夠的板凳深度?

 

要點十:公司的成本分析與會計控制是否理想?

 

要點十一:就所屬產業而言,這家公司是否具有哪一些層面,能讓投資人看到它在眾競爭者之中的突出之處?

 

要點十二:公司有沒有短期或長期的獲利前景?

 

要點十三:在可預見的將來,公司是否會因為成長而必須進行股權融資,以致發行股數增加而損害了原有持股人從公司預期成長所得的利益?

 

要點十四:管理階層是否只在公司運作一切順利時才會開誠布公與投資人交流,但諸事不順時卻三緘其口?

 

要點十五:公司管理階層是否具備絕對的正直態度?


 

在此,我不再贅述他的選股十五原則,我想更完整的分享他的第二本著作之精華所在,菲利浦先生在他的「保守型投資安枕無憂」著作中提出了四個選股面向:

 

1.          傑出的生產行銷研究財務能力

l   低生產成本:生產成本必須比其它同業競爭者更低,而且有能力持續維持低成本的生產能力。

l   強大的行銷能力與組織:一家懂得以高超技術來生產低成本的製造商,但卻不懂得如何銷售,就如同一台沒有車輪的法拉利,再厲害的引擎也沒有用。

l   傑出的研發能力:科技來自於人性,現今的社會,不管是服務業、金融業、製造業,都需要在科技技術上的應用下功夫,才能維持競爭力。

l   財務能力:擁有絕佳的財務能力公司,能夠將公司每塊錢的利用效率極大化,包含產品的成本,研發的成本,銷售的成本,管理的成本等,都能夠時時掌握。

 

2.          人的因素:

第一個面向所觀察的重點是一家企業的現況,說的是果,第二面向則說的是因,也就是一家公司會有什麼樣的表現,其結果都來是來自於「人」的因素。好的經營者與好的經營團隊,會為公司帶來好的結果,反之則將會為公司帶來長久性的傷害,這是做為投資人所不樂見的情況。飛利浦在這個面向中提出了幾個項觀察重點:

 

l   公司必須能夠時時了解所處的世界正以越來越快的速度在改變之中,因此,一家公司得時時要求自己不斷的創新與提升自己的競爭力而改變。

l   透過不斷的努力,以具體的行動開創業績,讓各個階層的職員都能夠感受到這是一家理想的工作場所。

l   管理階層除了積極為公司創造高成長的利潤外,還得懂得運用公司所賺進的每分錢來積極培訓員工、研發、與顧客建立長久的信任關係等,這些都是為了使公司自己變得更為強大,讓自己成為長期的獲利的公司。

 

3.          好公司的特質:

企業的本質應該具有一些特質,而這些特質是可以讓企業在可以預見的未來擁有好的長期獲利能力。投資人應該要問的是:「有什麼事情是這家公司有能力做到的,但其他競爭者卻無法作得到的?」選擇一家擁有好特質的公司,可以讓我們高枕無憂的獲利。

l   ROE與毛利率的表現都很重要,一家企業在這兩項都維持高水準的表現,缺一不可。

l   具有規模優勢的公司:

n   可以壓低生產成本。

n   擁有較知名的品牌信譽可以吸引更多的新顧客。

n   寬廣的服務網,讓使用者放心。

n   因為寬廣的配銷系統,所以有更低的運輸成本與更好的時效性。

n   有更多的資金預算投入廣告與行銷活動。

l   擁有多項不同科學領域的專業公司。

l   與有小眾利基型的市場:

n   有些公司所生產的產品對它的顧客有相當的重要性,因為產品的瑕疵可能導致嚴重的後果,但這項產品卻只佔它的顧客產品總成本的一小部分。所以即使其它競爭者的產品價格較低,顧客們也不敢輕易去冒風險去使用。

n   公司的產品必須賣給大量的小客戶,而不是集中在少數的幾個大客戶。

n   這些客戶必須是高度專業化,所以其他競爭者不會輕易地透過廣告來找到這些客戶。

 

4.          價格的高低:

股票的價格在特定的時間點的波動,取決於當下的金融圈對該公司與該公司所處的產業評價,同時在某個程度也取決於整體股票市場的波動。要確定某檔股票是處於是否便宜、昂貴或是兩者之間,投資人得以該公司的基本面向(以上的三個面向)的實質狀況來與目前的行情比較。

 

只要是一家擁有以上三個面向的基本面公司,即使是以較昂貴的價格(高本益比)買進,但在長期持有的時間因素之下,投資人還是會享有很大一段的獲利空間,因為這家公司的盈餘不斷的向上逐年提升,股價自然也會跟的飆升。

 

這裡,我們應該可以清楚明白一件事,費雪也是相當強調基本面的投資人,他在書中提到,能夠符合以上前三個面向的公司,少之又少,若是擁有那些特質的公司,投資人就應該買進這家公司的股票,並長期持有它。這點與巴菲特的經濟護城河有著完全一樣的概念,甚至即使一家具有強大護城河的公司股價偏高的情況下,巴菲特也會買進這家企業的股票,當然,他們都會做到長期持有與耐心等待。這個道理其實也很簡單,就如同費雪所說,一家具有高護城河的公司,盈餘在未來數年都能夠持續提升,未來的金融市場也必將持續以高的本益比來交易這家公司的股票。

 

所以,買股票就如同買房子,道理都一樣,買房最重要的三個因素:地點、地點、地點。買股票最重要的三個因素:護城河、護城河、護城河。

 


 

P.S. 近期,由寰宇出版社再次出版了「非常潛力股」的第二版,由陳民傑先生所翻譯,之前錯過第一版的投資人,這版強力推薦務必收藏,此次版本同樣包含菲利浦先生的兩本著作,當然也包含了我個人最喜歡的「保守型投資安枕無憂」,而這次的再版,內容更為容易閱讀,因此我們也更能夠融會貫通整個內容。

 

 

智股網  執行長

 

洪盛譽

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