2016巴菲特與學生對話的13個重點

巴菲特每隔幾年都會在University of Maryland與許多來自不同大學的MBA或MS科系的學生座談，今年的11月18日，再次舉辦了一場學生座談會，這次的會談內容中，其中幾項巴菲特與學生的問答，我覺得投資人會感到相當受用，因此我在這裡分享會談中這幾項特別有用的重點，其他較無關緊要的內容我就不在此贅述。

 

Question 1：你在招聘人員時，最看重哪些特質?

巴菲特：波克夏的總部目前有25個人，但是它總共有36萬名員工。所有波克夏的70間公司經理人都是自己選用他們想用的人才。這些經理人都希望能夠看到他們所選用的人才都能擁有聰明才智、熱情與正直的特質。但其中最重的的特質其實是熱情，波克夏的集團公司都能夠如此表現得如此出色，最重要的關鍵因素不是這些經理人的IQ高低，而是他們熱誠於他們的工作。巴菲特在23歲時曾經被他的恩師葛拉漢拒絕，但數年之後，葛拉漢再次對他邀約，隔天巴菲特就立即趕到他的恩師面前，而他從來都沒有問過有關他的薪資。當你在不需要為生活而工作時，你仍然會想做的事，就是你應該去做的事。

 

註解：選擇你喜歡的工作，做你會投入的工作，真的很重要。聘請人員時，熱情與正直才是真正的觀察重點，並非是高學歷或高智商。

 

Question 2：你會對當前國家債務感到擔憂嗎?

巴菲特：美國目前的總債務占整個GDP約100%，但淨債務（减去信託基金）是比較少的，約占有70%的GDP。我們的淨債務在第二次世界大戰時，最高曾經佔整個GDP約120%，最低時約占有38% - 35%之間。只要我們的債務是美元，它不會給我們帶來任何問題。（我們可以列印更多的美元。）稅收占GDP的16%到20%之間。醫療成本占GDP的17%，從1970年的5%上升到目前的水位。目前第二最高的國家在醫療保健上的花費僅占GDP的11%。公司稅等於GDP的2%。

 

註解：巴菲特似乎並不太擔憂美國目前的債務問題。

 

Question 5：你對主動式管理與被動式管理有什麼看法?

巴菲特：聚集而成的被動式管理就是主動管理。準普爾500指數代表了美國整體經濟的總結。九年前，我做了一個100萬美元的賭注（金額將捐作慈善），賭的事標準普爾500（非常低的費用）將超越對沖基金。標準普爾500指數基本上已經跑贏了對沖基金。因為在對沖基金的總回報中，有一半已經跑到管理者的口袋中。對沖基金已經落後約40%。這些基金的經理人，即使他們讓他們的投資人虧錢，也都會變得富有。找到一家能夠長期獲利與管理良好的公司，長期持有它並且不要理它。這是一種最為被動的投資方法。買進和長期持有。

 

成功的投資者需要夠理性，但那些高智商的人卻經常恐慌。

 

註解：理性對投資是很重要的一個關鍵因素。買基金不如買ETF。找到一家能夠長期獲利與管理良好的公司，長期持有它並且不要理它。這是一種最為被動的投資方法，卻也是最好的投資方法。買進和長期持有。

 

Question 7：固定收益市場對股市有什麼影響?

巴菲特：利率對資產股價的影響，就如同地心引力對所有物質的影響。股市在會有飆升過高的問題前，利率得先要有很大的調幅才有可能，如同 Paul Volcker在1981與1982年大幅調升利率。30年的國債利率從1982到2016，已經從14%下降到2.5%。最近30年期國債才從2.6%調升到2.8%。股票是便宜的，假設如果利率在未來的四至五年之間長期維持在4%。“每天我們購買的股票比賣出的股票還多，除非利率明顯提高”。現在有利可圖的交易將是賣出30年期債券，並做多標普500（假設沒有保證金要求），但這是很難做到大規模的操作。借貸比其他任何東西將使更多的人破產。Charlie Munger說，聰明的人會因為酒精、女人、杠杆而破產”。

 

註解：千萬不要借錢投資。利率才是真正的原子彈，在低利率的環境下，目前股市雖然持續創下歷史新高，但股票價格仍然沒有所謂過高的問題。

 

Question 9：為什麼不投資高科技股?

巴菲特：Ted與Todd(波克夏的經金經理人)兩位共管理約90億美金的投資，他們投資了APPLE約15億美金。關於蘋果，人們似乎迷上了他們喜歡的東西。巴菲特的競爭力來自於他總是待在他的能力圈範圍中（這個翻為不包括高新技術企業）。隨著時間的累積，他的能力圈越來越寬，但在他的能力圈之外，那些懂得高科技的人知道比他更多。巴菲特說他沒有投資微軟，即使它沒有銷售成本，而且擁有“世界的忠誠度”特質，因為這個世界需要它的作業系統。

 

註解：蘋果的軟實力比他的硬體設計還來得重要，這才是他的競爭優勢之所在，用過蘋果手機系統的人，其實很難再去適應其它的系統，尤其許多個人的資料都與蘋果雲端綁在一起，更使得蘋果用戶不願去轉換，這就如同你習慣了在某家銀行進行帳戶業務後，基本上你不會輕易轉換到其它家銀行了。同時，隨著經驗的累積，巴菲特並不會局限自己，並且持續擴大自己的能力圈範圍，這也代表巴菲特擁有寬廣的胸襟接納所有新的思維。

 

Question 10：有那些基本的投資智慧是你所不認同的?

巴菲特：長久以來，投資的方法並沒有太大的改變。葛拉漢班上約有15名學生（巴菲特也是哥倫比亞的MBA學生），他專注於超過2到3年的現金流表現和一定的回報率。股票其實是一種具有票息的債券。波克夏公司的股票也是具有票息的。幾年前，他投資了15家在韓國的公司，並賺了兩倍之多。他對這些公司瞭解不多，他只知道他們的估值很低。他只是購買了一個多元化的投資組合，但卻有很好的結果。如果你很確定所投資的是一家好公司，你並不需要分散投資。任何一個智商在130以上的人都應該賣掉超過這個水準之上多餘的智商。

 

註解：集中投資幾家擁有經濟護城河的好公司，才是獲利之道。投資並不需要高智商。

 

Question 11：假設你今天由100萬美金開始，你會如何投資?

巴菲特：“如果我今天只有100萬美元，那我可能犯了很大的錯誤。”今天，有100萬美元，他和查利可能只會投資四家公司的股票。當他從哥倫比亞大學畢業後（MBA），他自己投資了75%的淨資產在GEICO（又稱政府雇員保險公司）。他在1956開始了他的投資夥伴關係，當時只有105000美元，當他在1969年關閉了這個合作夥伴關係時，價值有1億500萬美元(13年增長了1000倍)。

 

註解：選擇好公司，並集中投資幾家經過慎選後，真正具有經濟護城河的好公司，並在長期持之下，就能創造高獲利。

 

Question 12：你會欣賞別人擁有那些特質??

巴菲特：選擇一個（在你的朋友和同學之間）你會希望從他身上獲得他未來收入的10%。擁有相當慷慨的個性、良好的幽默感、你會想要由他來領導你的人。

 

Question 14：中央銀行已經對股市造成了什麼樣的影響?

巴菲特：中央銀行降低了利率，影響了整個世界。歐洲也需要負利率。FED在10年前的資產負債表是1兆，今天則是4兆美元。如果能夠轉世，我想成為FED主席。FED是美國財政部的第四大收入來源。FED去年向美國財政部支付了1170億美元的股息。它是史上最大的對沖基金。淨資產是4–5兆美元，其中包含了2.5億美元的國債，FED負責美國3%以上的收入。FED從來沒有如此重要過，沒有人知道這（負利率）將發揮產生什麼影響。但哪裡有混亂的地方，哪裡就會有機會。

 

註解：我個人覺得巴菲特似乎對FED與日遽增的影響力和低利率的問題有些擔憂，而這樣的情況在過去的歷史上是不曾發生過的現象，沒有人知道這對未來會產生什麼樣的影響。

 

Question 16：Ajit Jain與保險。

巴菲特：巴菲特很幸運，在1950年1月的時候，他坐火車從紐約到華府DC，並在一個星期六上午的時間拜訪了GEICO。因為他的英雄葛拉罕是GEICO的主席，他要盡可能多瞭解它。他敲了敲門，一個看門人出來。巴菲特不知道人們在華府星期六是不需要工作的。巴菲特問：這裡有其他人在嗎？幸運的是，一個高階主管（後來成為首席執行官），Lorimar Davidson，出現，然後他花了3到4小時向巴菲特解釋保險業務。這改變了巴菲特的生活。

伯克希爾在1967年購買了National Indemnity。在一個星期六的上午，Ajit Jain走進了他的辦公室。30年後的今天，Ajit經營伯克希爾的再保險業務，並每天與巴菲特會談。Ajit“每小時都有新創意“，而當時GEICO自從1936後，從來沒有改變過它的商業模式。Ajit的生意頭腦將會使GEICO在10年後變得非常不同。

波克夏將會提供任何一位它的雇員，可以成功預測哪16支球隊將會進入NCAA March Madness的“甜蜜16強”，每年100萬美元直到他死亡為止。GEICO的平均每件保費收入是1700美元/年，有些公司員工靠電話銷售就可以創造4倍以上的銷售力。“當和顧個打電話的時候，放一張你最愛的人的照片在你的桌子上，然後用你和你最愛的人說話方式的在電話中與顧客交談。”

 

Question 17：科技會取代人類的智慧嗎?

巴菲特：科技無法將人類的恐懼與貪婪給消除。你無法利用電腦程式來創造持續的競爭優勢或創造員工的熱情。波克夏現在還是處在一個優勢的情況。比起電腦的計算，巴菲特更喜歡Ted與Todd。

 

Question 18：你犯過最大的錯誤是什麼?從中又學到了什麼?

巴菲特：他最初的三項事業現在都已經收掉了：(1)波克夏紡織業、(2)Blue Chip Stamps、(3)Retail Division(位於Baltimore的百貨商店)。他犯了有關僱用人方面上的錯誤。他工作中最糟糕的部分是要解雇員工。他最遺憾的是“我還沒有做該做的事情，即使我做了徹底調查，但我還是沒有做。”

 

註解：巴菲特也是人，也會有犯錯的時候，但重點是：(1)不要犯同樣的錯誤、(2)最厲害的人都是從別人的犯錯中學習、(3)懂得自我反省、(4)持續提升自己的投資能力，將犯錯的機率降到最低，就等於是提高自己的成功率、(5)明知是錯的，還要一意孤行、(6)夠理性。

 

Question 20：在金融這塊領域中，最重要的技能是什麼?

巴菲特：金融業中最重要的技能是銷售。就如同你說服某人嫁給你，或是你如何得到一份工作。最重要的貭素是理性，這將幫助你控制恐懼和貪婪，這些毀滅了許多人的一生。任何人超過兩次成為富翁都是愚蠢的。你為什麼要拿你所需要的東西去冒險取得你所不需要的東西？如果你已經很有錢了，冒險不會為你帶來任何好處，只會帶來更多耻辱的不利因素。

 

註解：理性、理性、理性，這是最重要的投資素質。投資本來就會有風險，但厲害的投資人總是保有一定的風險意識，在投資市場中，誰能夠走到最後的，誰才是真正的贏家。

 

 

 

智股網  執行長

 

洪盛譽

 

 

 

 

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圖片來源：niuniuwang.cn