價值投資不是只有看財報而已

在報章雜誌中，我們總是可以看到許多有關投資達人利用價值投資法獲利的報導。

並且會概要介紹這些投資達人的價值投資法，當然，每位投資達人都有些許不同的見解與作法，但基本投資原則皆是大同小異，也就是他們都是利用看財報的方式來進行選股。

在財報數據的觀察與檢視上，是價值投資法第一道重要的關卡，這就如同我們在檢視公司過去的成績單，一家公司過去表現的好，自然表示他過去應該具備某種競爭優勢，一家公司過去表現的不好，成績起起伏伏，自然表示他的競爭優勢並不強大。這個道理應該是淺顯易懂，但重點是：

「過去並不表示未來！」

價值投資不是只有看財報而已：

那些試圖告訴你只要是財報檢視合格的公司，就不需要再去深度思考它的競爭優勢的投資方法，我個人認為那是一種已經過度簡化價值投資法的作法，而且投資人若是真的依法照辦，其實也是使自己暴露在高風險之中而不自知。

價值投資首重於護城河的辨識，而檢視財報只是方便我們能在第一時間篩選與判別出一家公司是否具備某種競爭優勢而已。也就是說我們可以利用過去的歷史財報資料來判別一家公司是否可能具有某種競爭優勢，但也僅只於此。講得更明白些，財報並不能完全告訴我們一家公司的競爭優勢是否可以好上很久的時間，我們得靠自己去深度思考與確認清楚他的競爭優勢是否可以長長久久，而這才是關鍵之所在。

當然，閱讀財報可以幫助我們短時間內判別一家公司是否具有研究價值，但我們得清楚知道，一家公司即使過去擁有競爭優勢，並不表示他就可以得天獨厚，惟它獨尊，或是沒有其他的競爭者想要進入同樣的產業與它分一杯羹，這個市場畢竟是自由市場，只要有實力，誰都可以進入搶一塊餅來吃，尤其是遇到獲利越高的產業，更是有競爭者在旁蠢蠢欲動，想要闖進來分食市場。

價值投資的定義就是以好的價格買進好的公司，並長期持有它，而所謂的「好公司」與「長期持有」有著絕對的正相關，也就是說兩者缺一不可。講簡單點，若想要透過長期持有一家公司來賺取利益，靠的是這家公司是否可以長期為股東賺進源源不盡的現金，就這麼簡單，不需要再想更多了。一家公司若能長期為股東賺進現金，尤其是那種獲利還能不斷成長的公司，股價也必然能水漲船高。

投資可以好很久的公司才是關鍵：

我必須再一次強調，財報只能告訴我們一家公司是否可能具備某種競爭優勢，但更重要的是投資人得自行思考與判別這家公司的競爭優勢是否可以長長久久，還是若遇到競爭的時候就會變得不堪一擊。

最簡單的例子就是HTC，在它賺錢的時候，也就是在2012年之前的時間，財報數據檢視起來，要有多漂亮就有多漂亮：實質盈餘持續成長、低負債、ROE高或自由現金流高等，要什麼有什麼，不只如此，以當時的技術面來看，更是表現極盡完美。但事實是，這樣的公司若在當時只看財報就斷定他是一家超級好公司，並以高價買進，就會遭遇到大大虧損的命運。

宏達電過去八年歷史財報紀錄：

我們可以將上市公司區分成三大類來比較：

1.          可以好很久的好公司。

2.          表現一般般的平庸公司。

3.          不賺錢或只是好一下的爛公司。

對價值投資而言，我們要投資的是一家可以好很久的好公司，其他的類型我們都應該敬而遠之，盡可能不要去碰，如此才能確保我們未來獲利的穩定性，並極大化獲利/風險的比例。至於那些所謂的轉機股，除非你能斷定他未來也將能好上很久的時間，要不然也不應該去碰它。

還有，我也曾看過一些言論介紹說價值投資應該盡可能挑選龍頭股，關於這點，有對的地方，也有不對的地方，怎麼說呢?首先，在這幾年來，龍頭股中的好股票都是眾所皆知的好公司，在他的股票需求大於供應的因素下，他的股價自然常常維持在高點之上，也就是價格相對於它的內在價值並不會出現比較便宜的時候，所以若一心只想買龍頭股，會經歷長時期的等待卻什麼也買不到，錯失了投資其他好公司的投資機會。

再者，龍頭股也會有表現不好的時候，例如中鋼就是一例，投資人若是在他的財報表現強勢之時，以高的價格買進他，也可能會遭受虧損，更別說同樣的資金其實可以利用於投資其他更好的好公司，錯失了更好的機會成本。舉來來說，投資A公司每年可以穩穩獲利15%，投資B公司獲利為0%，5年時間下來，A公司可獲利75%之多，B公司卻什麼都沒有，這樣一往一返，差異甚大，所以別低估了錯失的機會成本。

中鋼過去八年歷史財報紀錄：

對於價值投資法而言，基本上我們越有能力正確判斷一家公司的長期競爭優勢，獲利的成功率就越高。

正確判斷公司長期競爭優勢的能力 ↑ = 獲利的成功率 ↑

所以，對於價值投資者而言，我們要提升的並非是讀取財報的能力，而是更為重要的長期競爭優勢的判斷能力。至於那些告訴你判斷一家公司只需要看財報的言論，或只要買龍頭股就好的投資方法，切記萬萬不可輕易隨之。投資要是真的這麼簡單，人人都可以當巴菲特了不是？

智股網  投資執行長

洪鑑穩

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