利率調漲是利空?錯!是利多

近日，我在加拿大的朋友傳LINE跟我說，加拿大的主要銀行調升了房貸基準利率，

目前的5年貸款利率為5.14%，這對那些貸款買房的人，負擔將會更重，而根據市場上的消息指出，今年的利率還會再調升數次，所以房貸的負擔只會越來越重。

要知道，加拿大的主要幾個城市，例如多倫多與溫哥華，當地的房價近10年來，每年持續飆升，尤其是近幾年，簡直可以說是狂漲，是的，沒錯，真的可以用狂漲兩個字來形容。以溫哥華為例，2017年就漲了15.9%之多，這對於許多購屋的人，無疑是多了許多的負擔。

至於持續調漲的基準利率會對房市產生什麼影響呢?

道理其實很簡單，越高的房價，代表要繳的稅金越高，加上房貸的利率持續爬升，要繳的房貸金額也將會提高，這對於自住的人，無疑是雪上加霜。當然，對於投資客而言，只要房價高漲，就可隨時賣出套利，獲利出場，可是，對於那些自住的人，我比較擔心的是，到底他們還能再撐多久呢?

以貸款50萬加幣來說，銀行如果調升基準利率1%，代表每年得多繳5000元加幣，5000加幣對於一般的家庭，可是不小的負擔，然而我在溫哥華所看到的氛圍是，今天不買，明天更貴，今年不買，明年更買不起，群眾陷入了一種單一想法的漩渦之中，那就是大家只相信房價只會漲，不會跌。

沒有人會去思考萬一利率持續調漲，再加上房屋與地價稅的調漲，是否會造成更多財務上的壓力，更別說是會去思考利率對房市的影響，可能會降低市場買房的需求，造成房價下調。群眾似乎只相信只要房價持續漲下去，一切都不是問題，而且房市的需求只會越高，但在負擔持續增加的情況之下，這壓力鍋還能撐多久呢?

我必須說，我個人完全信奉一項萬物皆可用的法則，那就是「循環法則」，講簡單點，只要是世間上的事，就一定有高也有低，有生就有滅，有漲就有跌，道理就這麼簡單，而且，附加在這項法則之下，我也相當信奉另一項法則，那就是未來不可測，也就是說，何時會高，何時會低，何時會漲，何時會跌，漲多久，跌多久，漲多少，跌多少，沒有人會知道，如果有人跟你說他知道的話，那他一定是另有企圖。

對於溫哥華的房市，我在幾年前就說過，這樣的漲法相當離譜，而且這種大部分只靠外來移民所支撐起來的漲勢，是最不牢靠的一種，誰知，即使我是這麼悲觀地認為，加拿大的房市這幾年卻是越來越熱絡，房價越漲越高。

近期，許多2018年房市的預測持續出爐，在台灣，有的專家說房市的交易量持續成長，房市可能已走出谷底，有的說，這只是跌勢中的反彈而已，對我而言，到底房市是否已走出谷底，通常我只觀察一項指標，就是房仲業的營收趨勢，營收趨勢越好，代表房市越是熱絡，交易越是熱絡，價格自然就越容易漲，道理就這麼簡單。

可惜的是，台股中最具代表性的房仲上市公司，近來的營收許多都是靠認列其他的營建收入，並非單靠仲介房屋買賣的收入，已失去參考性。至於溫哥華的房市呢?我以前就看不懂，現在更是看不懂，只好持續等待下去。

至於利率對股市會產生什麼樣的影響呢?

巴菲特曾經說過，利率才是真正的原子彈，當時他並沒有很詳盡的解釋清楚他的論點，但卻引起我的興趣來研究利率到底對股市會產生有什麼樣的影響。

央行的利器：

首先，我們得了解兩件事：

1).台灣的股市跟美國的股市事連結的，也就是美國漲，台灣也會漲，美國跌，台灣也會跌，所以觀察利率這項指標，要以觀察美國央行的動態為主。

2).基準利率是央行用來調控經濟的武器，而且是最強大的武器，當經濟不好時，央行會降低利率，企圖利用降低利率，得以提升資金的流動性，以此來刺激經濟，而當經濟大好，在市場高漲時，央行就會開始提高利率，企圖降低市場的資金流動性，以此來降溫過於高亢的市場，以求降低下行的風險。(雖然每次都是失敗收場。)

所以，有的人就比喻這利率的武器，就如同派對上雞尾酒，當派對陷入沉悶無趣的狀態時，央行就會端出雞尾酒來刺激一下現場的群眾，但是當派對陷入高亢的情緒時，央行就會趕緊把雞尾酒端走，以免有人醉後亂事。

所以，也有人會說，每次的市場風暴，始作傭者其實就是央行自己本身，因為降低利率後，將會造成資產價格泡沫化，而每當央行要把雞尾酒拿走的時候，派對現場的人早已沉醉於忘我的歡樂之中，忘卻了風險與過去的痛苦。

綜觀過去數十年來的歷史，市場確實如同此套的劇本一直翻演，即便是身處在此次的大循環之中，我們一樣也正看著此套劇本如實地演出，而且演得更為賣力，前所未有的低利率，和前所未有的長期低利政策，造就了資產價格持續的飆漲，而且沒有最高，只有所謂的更高。大家要知道，低利與持續好轉的經濟，這兩帖處方，可是股市最強的補藥阿。

股價的歷史趨勢：

這幾年，報章雜誌最喜歡用的題材之一，就是跟利率有關的題材，大盤大跌時，也要跟利率沾上一點邊，大漲時，也同樣可以跟利率扯上一關係，這利率調漲的題材，可真是好用，而且取之不盡，用之不絕。

但是，大部分的報導都是錯的，這樣說好了，許多新聞喜歡用以下這項概念來延伸利率的議題，那就是利率漲 = 利空，利率跌 = 利多，我只能說，這是多麼無知的概念。

要知，綜觀過去數十年的歷史，當央行啟動提升利率的周期時，股市才是剛要進入了最大波的爬升段的時候，是的，也就是說，當央行鳴槍啟動提升利率的時候，等同股市也進入了高漲的波段。以S&P500為例，請看下圖：

圖

(來源：Macromicro財經M平方)

我們從1994年看起，當央行在1994年1月開始提升利率了時候，股市走5年的大多頭，直到2000年的8月，發生了網路泡沫。一如往常，網路泡沫發生後，央行立刻端出雞尾酒來幫派對上的群眾助興，利用低利率的方式來提高資金的流動，以此刺激經濟，而此次低利的政策維持了約4年之久，直到2004年。

在這2000年~2004年之間，當時低利的環境刺激之下(約1%)，大大鼓動了美國房市的需求，再加上政策性的推動，房市持續飆漲，股市也跟著持續高漲，於是央行在2004年時，又把雞尾酒給端走了，開始利用調升利率的政策來降低市場的狂熱，但股市卻自2004年開始，持續飆漲到2008年，走了近4年的大多頭，直到次級房貸泡沫發生。

而這次的循環呢?在次級房貸泡沫發生後，央行又開始端出雞尾酒來助興，而且這次的雞尾酒更多，更濃，更厚，更久，這可是史無前例的大放送，當然，這樣的作法，也一樣又推升了全球的資產跟著飆漲至今，房市、股市、債券都一樣，漲得又高有久，唯獨台灣的薪水沒有漲。

所以，我們得到兩項結論：

1)      央行才是經濟泡沫的推手，是有道理的，同時，透過歷史上的利率與股市的趨勢分析，我們也能理解到為什麼巴菲特會說利率才是真正的原子彈，因為資金的流動性對經濟的影響真的很大。

2)      利率一旦進入了調漲的週期，代表股市也要進入大多頭的時期，所以調升利率應該是利多，不是利空。

有時我會想，怎麼有人會相信只要把雞尾酒端走之後，就能讓那些已進入亢奮的群眾降溫呢?

或許那些央行應該多讀一些有關人性的心理學。不過，有件事我得告知各位，就是每次的多頭會走多久，沒有人知道，但透過歷史上的紀錄來看，每次利率調升後，多頭至少會走3~4年之久，所以，下次請不再被媒體的標題給呼嚨了，利率調漲，是利多，就這麼簡單。

智股網  投資執行長

洪鑑穩

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