網路上已有許多談話內容的翻譯版本與英文版本，每個版本的內容都不盡相同，主因是這些作者對巴菲特談話的內容在理解範圍上存在某些差異，我花了一些時間閱讀各個版本，並適度地做了一些對照，我這裡不再贅述所有內容，只取其中有關於投資智慧的精華，並針對這些精華內容提供我自己個人的見解，由於內容甚多，所以我將會分成幾個系列完成：
系列(三)大綱：
1.
企業文化與內部人才的關聯性(波克夏內部人才不夠多元性)。
2.
回購股票該有的原則(波克夏應該在什麼價位回購自己公司的股票)。
3.
巴菲特如何評估投資標的(巴菲特似乎並沒對併購的公司做到更盡責的調查)。
4.
巴菲特談成功之道(情緒的控管、避免做出愚蠢的行為)。
5.
持續檢視手中持股的競爭優勢(巴菲特談美國運通的競爭優勢)。
6.
如何教育下一代做好價值投資(巴菲特與查理‧盟格這樣說)。
股東大會問答內容與觀察重點：
1.
企業文化與內部人才的關聯性(波克夏內部人才不夠多元性)：
(版本一)
提問：伯克希爾並不是很多元化，多元化是否會影響伯克希爾公司價值?以及對公司多元化的看法。
巴菲特：我們考慮的方面很多。企業最重要的是商業文化，我們的人才要認可並且延續我們的文化，所以我們一直以來按照公司的原則招納人才，也就是他們要對公司理念文化有認同感。
其次我們的董事很出色，他們不僅僅是為了錢，他的是以股東利益為先，與公司價值觀一致。
(版本二)
There’s a question about diversity
on Berkshire’s board and in its corporate office. There isn’t much of it. Mr.
Buffett says diversity isn’t his goal.
“We are looking for people who are
business savvy, shareholder oriented and have a special interest in Berkshire,”
he says. “We’ve found people like that.”
Any other criteria strays from what
really matters, he says. And he quickly calls out blood-testing firm Theranos
as an example that shows that having a flashy board with big names doesn’t cure
all ills.
As for the corporate office, Mr. Buffett says the roughly 25 people
in Berkshire’s headquarters in Omaha are fantastic and he hopes there’s no
turnover.
這裡我們可以觀察到一個重點：
l 比起內部人才的多元性而言，內部人員是否有共同的目標、共同的價值觀與是否有好的企業文化更為重要。尋找工作或在職的人，應該注重自己是否可以融入公司的企業文化，管理的人則得注重自己對自己公司企業文化的雕塑，一個好的企業文化，將會使許多事變成事半功倍，不好的企業文化則會導致嚴重的管理問題。
2.
回購股票該有的原則(波克夏應該在什麼價位回購自己公司的股票)：
(版本一)
提問：以2015年伯克希爾的股價出現下跌來說，您認為是否應該購回股票?
巴菲特：股價如果下跌沒有超過1.2倍，我是不會買的。1.2是我的指標，是我很關注的一個數字。我認為價值應該超過購買價格很多。這是我為何從原先的
1.1倍上升到1.2的原因。
巴菲特還說，他有混合的感覺。因為他肯定在他的股票下跌的時候回購可以賺錢，但這是賺其他股東的錢。 巴菲特又說，他還是不願意給股東返現，他的股票像是銀行儲蓄帳戶，你現在拿出來有1美元，以後就是1.2美元。
芒格：美國其他地方的公司回購股票，對股東沒任何好處。
(版本二)
Since 2011, Berkshire has had an
open-ended buyback program where it said it would repurchase shares if they
fell below a pre-defined threshold. Initially, Mr. Buffett said he’d only
repurchase Berkshire stock if shares were trading at 110% of book value, and
later raised that to 120%. But the shares have rarely traded under that
threshold, and Mr. Buffett has repurchased barely any of them.
Yet Mr. Buffett has repeatedly said
that Berkshire shares are worth far more than 120% of book value, and offered
plenty of details to explain why he feels that way. And he’s said that
Berkshire will eventually run out of ways to successfully deploy all the cash
its businesses generate.
So Mr. Warren asks if Berkshire
would consider raising that threshold again.
Mr. Buffett says that from a
financial standpoint he likes the idea of buying back shares on the cheap. It’s
a good deal any time “you can buy up dollar bills for anything less than a
dollar,” and he repeats that he’s eager to buy if shares ever get below 1.2
times book again.
But would they increase that number?
“Perhaps,” Mr. Buffett says. “If we run out of ideas. If it really becomes
apparent that we can not use capital effectively within the company… than at
some point the threshold might be moved up a little.”
“You don’t want to keep accumulating so much
money that it burns a hole in your wallet,” he says.
But then he suggests that’s not something Berkshire would be likely
to consider unless it had $100 billion or $120 billion in cash sitting around.
It’s never been nearly that high.
這裡我們可以觀察到幾個重點：
l 企業回構自己的股票應該同樣以低於合理價格回購，如此才能為自己的股東創造更大的利益優勢，但顯然許多公司並非如此，它們在自己公司股價處於高估價格時，仍利用公司既有的現金回購自己的股票，如此對自己的股東利益並沒有任何好處。
l 巴菲特對於回購自己公司股票的標準是當股價來到股票淨值的1.2倍時，或當他無法有效利用公司目前的既有現金進行投資時，他皆會考量回購自己公司的股票，只是目前為止以上這兩項標準都尚未達到過。
3. 巴菲特如何評估投資標的(巴菲特似乎並沒有對併購的公司做到更盡責的調查)：
(版本一)
提問：如何評估投資?
巴菲特：我喜歡看公司的細節，看看有什麼有意思的東西。公司有多少可行性。
芒格說：微觀經濟是我們正在做的，但宏觀經濟是我們要審視的。
提問：伯克希爾在進行交易時，好像不太做盡職調查，但較少的盡職調查會不會給伯克希爾帶來風險?
巴菲特：我們在並購的時候，犯了很多錯誤，但不是有問題的雇傭合同等，許多是錯誤的經濟前景或行業前景評估。這些錯誤即使做了更多的盡職調查好像也解決不了。世界上沒有任何清單可以涵蓋所有事項。
芒格說：有時我看到一些交易專案失敗，但我們想做的項目基本都可以做成。我們更關注的是項目的品質和人的品質。
(版本二)
There’s a question from Andrew Ross Sorkin on the journalist panel, who
asks about Berkshire’s approach to deal making. Mr. Buffett and Mr. Munger
famously eschew much of the due diligence that other companies do before
acquiring a company.
Mr. Buffett answers that they’ve made “plenty” of mistakes, but those
involved an improper assessment of the future of the company and the basic
economics of the industry. It wasn’t a bad lease a bad labor contract or
something else that would have been uncovered in a deeper dive, he says, adding
later that he’s fine with losing on “small points” in the negotiation.
We’ve made “at least a half dozen mistakes” and probably a lot more if
they count ones that they didn’t do, Mr. Buffett says. But those were of the
economic variety.
Mr. Munger says the quality of the management that is going to stay on
at the company (as they often do when Berkshire acquires a company) is what
matters most. And he says Berkshire is excellent at that.
Unless I missed it, they didn’t answer part of the question, which is
how Berkshire should change its approach after they’ve left the scene.
(版本三)
Buffett is asked if Berkshire’s
reputation for putting together deals quickly is risky.
Buffett says Berkshire has
undoubtedly made mistakes in acquisitions, but they’ve been mistakes about the
future economic situation of the acquisition target’s industry, not a lease or
labor contract or some other factor that gets overlooked in the due diligence
process.
None of the mistakes Berkshire
has made “would have been cured” by doing more due diligence, he says. What’s
important is assessing how a manager is going to run the business after he’s
sold it to Berkshire, but that’s something that the due diligence process won’t
tell you.
這裡我們可以觀察到幾個重點：
l
這個問題相當尖銳，有股東質疑巴菲特在併購一家公司時，是否沒有做到更嚴謹的調查任務。以下是較為完整的翻譯文：
“巴菲特先生回答說，他們確實犯了很多錯誤，這些錯誤主要是他們對於所要併購的公司本身的未來潛力與這家公司所處的產業本身未來性做出了不正確的評估，但這些並不是因為一個壞的租合約或是工作合約所產生的問題。”
確實，以長期投資的角度而言，會造成虧損的主要因素就是我們對於一家公司的競爭優勢做出了錯誤的判斷，或對這家公司所處的產業本身成長性做出了錯誤的判斷。這是無可避免的錯誤，但我們仍然必須以最嚴謹的態度來深入研究，以此降低犯錯的機率。
l
“查理盟格補充到，他們最在行的就是能夠找到擁有高品質管理團隊的公司，因為管理團隊的品質是最重要的因素。”這裡我不能再認同更多了，面對資訊爆炸的世代，未來市場的競爭只會越來越激烈，一家即便是規模相當大的企業，也已經不同以往可以輕鬆坐擁已建立的江山，唯有優良的經營團隊才能持續維持一家企業未來的競爭力。
l
他們兩位同時也提到，沒有任何嚴謹的評估方法或方式可以確保他們每次都做出正確的評估，然而與其執行更為嚴謹的評估，他們更在乎的是這家公司管理團隊的品質，可惜的是評估一家公司管理團隊的品質也沒有任何有一體適用的嚴謹評估模式。
4.
巴菲特談成功之道(情緒的控管、避免做出愚蠢的行為)：
(版本一)
觀眾提問：哪些事情令你和芒格成功建立伯克希爾，哪些事情是你們不認同的?
巴菲特：我和以前的導師學到很多，從芒格身上我也學到很多。我一生都在觀察哪些東西可以進行商業運作。你要瞭解哪些事情是自己可以做到，哪些是無力做到的。這並不複雜，你不需要有很高的智商來進行投資，但必須有情感的控制。很聰明的人有時候會做一些很愚蠢的事情，避免“自我摧毀”就好了。
芒格：情緒和機會有時候相輔相成，所以是可以從錯誤中學習的。我現在已經是祖父了，我經常講的就是，不要羡慕別人的成功，只要中規中矩的做事。如果伯克希爾真的很聰明，可能還不會像今天這樣成功。
提問：你們商業成功的秘訣是什麼?
巴菲特：我們非常清楚自己能做什麼，哪些能做，哪些不能。控制好自己的情緒，不能意氣用事。查理是我生意上最重要的夥伴，我們相互扶持。
芒格：別做蠢事，你也不需要多聰明。
這裡我們可以觀察到幾個重點：
l 我歸納出幾個重點：
n 了解自己的能力範圍，投資不可嘗試去做超出自己能力範圍的事。
n 不需要有很高的智商來進行投資。
n 最好情緒控管。
n 避免做出愚蠢的行為。
n 從錯誤中學習。
n 不要羨慕它人的成功，要一步一腳印。
l 我必須再補充一點，巴菲特與查理盟格雖然輕描淡寫地給出這些建言，但我們知道，他們兩位都是好學不斷的人，至今他們每天都還花上數小時的時間閱讀與學習新的知識，他們兩位知識內容的深度、廣度、豐富性等，遠超出我們的想像。我要說的是，要能夠做到避免錯誤或是控制情緒等，也得懂得如何做到，一個人不可能隨口喊喊說自己要避免錯誤就可以避免錯誤的，而是得有足夠的知識與經驗，方能懂得如何思考問題，做到避免錯誤與情緒的控制。
l 知識就是力量。
l 投資也是要一步一腳印，正確利用複利的力量，也能夠創造可觀的財富，不可妄想一步登天，讓自己陷入高風險的遊戲中。
5.
持續檢視手中持股的競爭優勢(巴菲特談美國運通的競爭優勢)：
(版本一)
提問：信用卡公司的現狀與未來發展，是否會重新評估美國運通股票?
巴菲特：長期投資很重要，很多人說美國運通還是在原地踏步，但我覺得現狀還是可以接受的。即使美國運通不如之前那樣有吸引力，仍然是非常值得持有的良好業務。
市場不是一成不變的，有變化調整很正常。像汽車行業曾經的高峰期，我們小的時候福特是巨頭公司，之前像通用，幾乎壟斷了整個市場。
支付業務現在的確面臨著很大變化，但我們仍然很開心擁有這家信用卡公司。
(版本二)
There’s a question from the analyst
panel about American Express, and whether Berkshire should re-evaluate its
thesis for owning the stock (it’s owned it for decades).
Mr. Buffett acknowledges that AmEx’s
position has been under attack, and that it’s too attractive a business not to
be under attack. But that even if it’s slightly less attractive than it used to
be, it’s still a good business to own.
But he says he and Mr. Munger constantly re-asses their investments.
Evaluating threats to businesses is a tough game, he said.
這裡我們可以觀察到幾個重點：
l 即便過去是競爭優勢相當強的企業，面臨現代高科技與網路的進步，也得以相當謹慎與積極的態度應對市場的變化，如此才能確保競爭優勢的長存。
l 面對現在市場演化與進步的速度，做為投資人，觀察手中持股時，這些公司的競爭優勢是我們得持續觀察的重要項目，不要競爭優勢都已垮了，自己還處於狀況外。
l 千萬不可忽視市場的競爭性，它只會越來越競爭而已。
6.
如何教育下一代做好價值投資(巴菲特與查理‧盟格這樣說)：
(版本一)
問題：價值投資應該是怎樣？
巴菲特：百分富翁沒有秘訣！能夠賺錢，或者建立友誼，這就是一個作為好公民一個更好的目標，所以我想這是一個比較容易做到的事情。
查理：能夠把自己的錢投資到股票和基金上面都是很好的，但是很多人在這種情況之下，也許一般來講都會也有失敗的一些情況，所以很多的一些知識需要學習，他們現在的問題比較簡單。父母不用太擔心金融業對孩子的影響。父母應該教導孩子看待股票更重要的是關注股票背後的商業價值，和如何增加商業的價值。
這裡我們可以觀察到幾個重點：
l 到底什麼是價值投資？我歸納成兩個重點說明：
n 找出被錯誤估價的投資標的，也就是價格遠遠低於價值，買進後並耐心等待價格回復該有的價值水準時(或甚至更高)再賣出。
n 找出擁有強大競爭優勢的公司，以合理的價格買進，耐心長期持有它，與它的獲利一同成長。
l 面臨的困難點有：
n 準確判斷真實的價值。
n 準確判斷競爭優勢。
n 得用心去尋找，因為不容易找到符合條件的投資標的。
n 耐心等待。
n 要有堅持做到的毅力。
總結：
這次的股東大會由於開放網路多媒體影音直播，使得網路上有更多版本的文字敘述，在閱讀了約5個版本後，更能夠貼切的了解巴菲特與查理盟格整體的談話內容，受益良多。
希望我個人的見解可以幫助各位理解整個談話內容的涵義，更希望以此能幫助各位建立更完整的價值投資思維。
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