巴菲特在1960年代寫給合夥人的信

巴菲特是現今被公認為世上最成功的投資者，他的一舉一動，永遠是市場的焦點，當時的巴菲特在1960年代剛開始成立他的合夥人公司時，只是一個默默無聞的人物。

然而從一開始的零到現在的無人不知無人不曉，皆沒有阻擋他持續賺進驚人的回報。

除了致力於傳統的價值投資方式外(源自於他的恩師葛拉罕的煙屁股理論)，他的投資策略更是以評估一家企業是否可以長期穩定獲利為主要的考量核心。也就是說，對於他所想要併購的公司，首重於評估這家公司是否有能力長期為股東賺取穩定的獲利，關於這點，即使是站在現今的市場中，仍是多數人忽略的評估要點。

自1960年代開始，即使過了數十年的時間，我們仍然可以從巴菲特在當時寫給合夥人的信件中，所揭露出他在早期的投資策略與軌跡裡，學到許多東西，以下是我認為最好的一些段落：

“但是，讓我強調兩點。首先，一年的時間太短，無法對於投資績效形成任何看法，基於六個月的測量更加不可靠，導致我不願意寫半年一次的合夥人信件，因為合夥人可能會開始專注在最具誤導性的短期表現。我自己的想法是五年的績效報告最為合適，在市場強勁和疲軟的情況下所進行的相關績效報告，是最合適的。“

 - 巴菲特1961年7月給合作夥伴的信。

“當我們購買時，很難知道股價為什麼會上漲的具體原因。然而，由於缺乏魅力或任何懸而未決的問題，可能會直接產生對股價不利的市場行為，導致它們的價格變得非常便宜，此時，我們支付的價格就可以獲得更多的價值。當價值大大高過價格時，將使每筆交易擁有更合宜的安全邊際。這種個別的安全邊際，再加上各種承諾，就會創造一個最具吸引力的安全和增值潛力結果。“

- 巴菲特1962年1月。

“在擔憂通貨膨脹的情況下，也許可能是過度擔憂，許多人現在認為，他們可以不管本益比，或是殖利率等因素，只要購買的是藍籌股，都是屬於保守的投資方式。我覺得這種行為充滿危險，根據我的觀點，在我看來，只要是投機，就沒有任何的保守可言，因為你不知道貪婪和善變的公眾會給一個多麼高的本益比。“

- 巴菲特1962年1月。

“我們的事業需要耐心，它與那些投資組合裏有許多高漲的股票相比，有很少的共同之處，在那些高漲的投資組合受到歡迎的時期，我們可能看起來很笨拙。對我們有利的做法是，股票在幾個月或者幾年內沒有太多的價格反應，這也是為什麼我們購買這些證券的原因，這意味著我們需要有更足夠的時間周期來衡量我們的業績，我們建議至少三年。”

– 巴菲特 1964年1月。

“我們很樂意看到我們所有購買的公司，他的盈餘持續成長，淨值持續提高，但它的股價在我們購買的時期持續維持低檔。這樣做對我們的短期表現並沒有太大的幫助，特別是在一個市場普遍上漲的時期，但這對我們而言，是一個相當舒服與理性的做法，並以此來賺取長期利益。這樣的作法會有兩種結果，一種是因為外在因素而使股票上漲，另一種是我們成為該公司的實際控制人，但任何結果，我們都很歡迎。”

- 巴菲特1964年7月。

透過以上信件的內容，我們不難看出，巴菲特相當重視一家公司是否能長期穩定獲利，因為唯有穩定獲利的公司，才能創造所謂的複利效應。再者，巴菲特並不太注重股價短期的波動，只是當股價大大低於價值時，巴菲特反而會感到喜歡。還有，耐心的等待，也是重要的因素之一。

以上都是巴菲特在1960年代所寫的股東信件，過了近60年的日子，與他近幾年所寫的股東信件相比，證明一件事，那就是他的投資思維仍然沒有改變，這亦代表價值投資絕對是可行的投資法，而且歷久不衰。

投資人只要能掌握正確的價值投資法，夠堅持，夠耐心，假以時日，雖無法像巴菲特一樣，但卻也可以累積一筆可觀的財富。

智股網 投資執行長

洪鑑穩

---