對於奉行價值投資法的投資人而言，一年一度的重頭大戲，莫過於巴菲特寫給股東的信－波克夏的年報，以及巴菲特的股東大會。
2018的波克夏年報上星期出爐，內容依然精彩，也依然包含許多巴菲特的投資智慧。在這次的年報裡，巴菲特用更多的篇幅著墨於解釋近期波克夏在併購公司的活動中，他是用什麼樣的思維，以及考量的重點，在於評估所要併購的公司之上，相當值得一讀，不，應該是說至少得三讀以上。
這篇2018波克夏年報的分析系列，我將分成四系列完成，並依序推出：
系列(一)：巴菲特說：千萬不要借錢投資股市。
系列(二)：巴菲特如何評估一家公司的體質。
系列(三)：波克夏買股的原料－浮存金。
系列(四)：投資，真的不要過於複雜。
往例，我都會親自翻譯英文版的股東信件其中的重點段落，但是這次來自新浪網的翻譯文，翻譯得相當完全，沒有語意不達的現象。所以，在原文的部分，我將直接節錄來自新浪網中的翻譯文，而後再加上我的個人註解。
系列(四)：投資，真的不要過於複雜。
在這最後的系列裡，主要是針對巴菲特與Protégé Partners之間的賭注做了一觀點上的整理。對於這為期十年的賭注，最後結果是標普500指數的績效大大超越由Protégé Partners 所選出的基金組合，藉由這個賭注的過程與結果，巴菲特點出了許多重要與正確的投資觀，很值得作為我們日常投資行為上的省思。
原文：
“事實上，華爾街的專家賺取了巨大的利潤。雖然這個群體賺錢了，但投資他們的人經歷了一個「失落的十年」。
業績有好有壞，但手續費永遠不變。”
註解：
對於一檔擁有許多基金組合的基金，它們的績效在經過層層手續費的扣除之後，那怕是各檔基金所投資的標的都是賺錢的情況，最後剩下給投資人的報酬，已證明是落後標普500的投資績效。所以投資這種基金，不如直接投資標普500的指數型基金。
原文：
“這次打賭讓我們得到另一個重要的教訓。雖然市場通常是理性的，但偶爾也會變得瘋狂。抓住市場機會並不需要大智慧，不需要經濟學學位或熟悉華爾街的術語，比如 alpha 與 beta。投資者真正需要的是不要理睬大眾的恐懼與貪婪，而要把注意力集中在幾個簡單的基本面上。願意被其它人在很長時間裡認為沒有想像力，甚至愚蠢也是必要的。”
註解：
我們把這段話分成幾項重點再解釋一次：
- 別人貪婪時，我們要恐懼。別人恐懼時，我們要貪婪。市場一定會有極度瘋狂的時候，要不就是極度貪婪，要不就是極度恐懼。每當這種極度市場現象來臨時，就是我們準備行動的時候。
- 投資，不需要擁有什麼過人的智商，更不需要什麼經濟學位，或是得懂得股市上許多的術語。
- 要做好投資，只要專注在幾個簡單的基本面因素上，例如公司是否是賺錢的公司，經濟護城河，與公司管理階層的品德等。
- 同時，還得忍受別人在賺錢時，我們會被批評過於保守，別人過於保守時，我們會被批評是過於積極的蠢蛋。
- 看著別人賺錢，自己卻沒有賺錢，這種過程其實比虧錢更難熬。錯失賺錢的機會，永遠比虧錢時的心理，更加痛苦。
原文：
“2012 年 11 月，我們考慮到標準普爾 500 股息的現金回報率為每年 2.5%，約為美國公債殖利率的三倍。而且這些股息幾乎肯定會增長。除此之外，很多標普 500 公司都保留了巨額資金。這些企業可利用其留存的現金擴大業務範圍，或庫藏股其股份。隨著時間推移，任何一種方式都會大幅提高每股收益。而且 - 從 1776 年以後的情況來看 - 不管現在的問題如何，美國經濟都會向前發展。
2012 年晚些時候由於債券和股票之間的估值錯配，Protégé 和我同意出售我們五年前購買的債券，並用所得款項購買 11200 股伯克希爾「B」股。結果就是奧馬哈的 Girls 公司上個月收到了 222 萬 2279 美元，而不是它最初希望獲得的 100 萬美元。
值得強調的是，波克夏自 2012 年以來並沒有表現十分出色。但這並不需要十分出色：畢竟，波克夏的獲利只需要打敗收益僅為 0.88% 的債券，幾乎可以不算是一個巨大的成就。
賣掉公債買進波克夏股票的唯一的風險是股市在 2017 年底之前可能會出現大跌。不過 Protégé 和我覺得這種可能性（總是存在）非常低。有兩個因素決定了這一結論：波克夏在 2012 年末的價格比較合理及波克夏在 5 年內幾乎肯定會發生大規模資產積累，這些投資在下賭注前已經確定。即便如此，為了消除轉換帶來的所有風險，如果在 2017 年底銷售 11200 股波克夏股票沒有產生至少 100 萬美元，我同意彌補任何損失。”
註解：
巴菲特所要表達的是，當他們在2012年時，決定把打賭的錢由債券轉成波克夏的B股，理由很簡單：
1. 美國公債的殖利率約為0.8%，但標普500的股息收益為2.5%，兩者差異近3倍之多。
2. 美國的企業未來仍然會持續成長，不管是配發的股息、或是企業本身價值上的增長，最後都會回饋到股東身上。
3. 買S&P500的指數基金，不如直接買波克夏的股票，因為波克夏的股票績效比S&P500的大盤績效更好。
4. 原本做為賭注的那筆100萬美金，在10年後，也就是今年，已變成222萬美金。
原文：
“投資是一種放棄今天消費並試圖在未來可消費更多的活動。「風險」是這一目標可能無法實現。
按照這個標準，2012 年的「無風險」長期債券是一項長期投資風險遠高於普通股的的投資。那時，即使 2012 年至 2017 年的年通貨膨脹率為 1%，也會降低 Protégé 和我所賣出的政府債券的購買力。
我想我很快會承認，在未來一天、一周甚至一年中，股票的風險都會比短期美公債券風險更大。然而，隨著投資者的投資期限延長，假設股票以相對市場利率更合理的本益比購買，美國股票的多元化投資組合的風險程度會逐漸低於債券。
對於長期投資者來說，包括養老基金，大學受捐贈基金和儲蓄基金等，比較投資組合中債券與股票的比率來衡量其投資「風險程度」是一個可怕的錯誤觀點。通常，投資組合中的高等級債券會增加風險。
我們此次賭博的最後一個教訓是：堅持做出重大而「容易」的決定，並避免過度交易。在這十年裡，200 多位對沖基金經理幾乎肯定做出了數以萬計的買賣決定。這些管理者中的大多數人無疑認真考慮了他們的決定，而且他們認為這些決定都是有利的。在投資過程中，他們學習了 10-K 表格，採訪了管理層，閱讀了貿易期刊，並與華爾街分析師進行交流。
與此同時，Protégé 和我既不傾向於研究，也不依靠洞察力和才華，我們在這十年中只做了一種投資決定。我們只是簡單地決定以超過 100 倍收益的價格出售我們的債券投資（售價為 95.7 / 收益為 0.88%），即那些「收益」在隨後的五年內不可能增加的債券。
我們出售債券是為了將我們的資金轉移到一種單一的證券 - 波克夏的股票中，這一證券擁有一個多元化的堅實業務組合。在留存收益的推動下，波克夏的價值年增長率不大可能低於 8%，即使我們在表現平平的經濟環境下也是如此。
在完成這一幼兒園式的分析之後，Protégé 和我進行了上述轉換並放鬆下來，我們相信隨著時間的推移，8% 肯定會擊敗 0.88%，優勢極其明顯。”
註解：
這段原文有幾項重點：
- 2012年~2017年的通膨為1%，買公債的殖利率為0.8%，所以持有公債在實質的效益上，反而會是虧損的。
- “投資是一種放棄今天消費並試圖在未來可消費更多的活動。「風險」是這一目標可能無法實現。”這段話完全解釋了投資最原始的目標，極大化 獲利/風險 比例。
- 巴菲特解釋，當你所持有的公司是一家具有經濟護城河的公司，只要以相對市場利率更合理的股價買進(也就是便宜價)，並建立一檔較為多元的投資組合，則風險程度將因為持有的期間延長之下，而變得比債券還低。
- 若以這個觀點來看，許多養老基金或是儲蓄基金等，因為持有過多的高等級債券，並不會真的達到降低風險的目的。因為這些高頂級債券的殖利率過低，低於通膨，但持有擁有一籃子好公司的投資組合，若都是以好的價格買進，經長期持有之下，反風險更低。
- 巴菲特說：「堅持做出重大而「容易」的決定，並避免過度交易。」反而效果更好。棄債券，買波克夏的股票，因為一個每年殖利率才0.88%，另一個每年的價值增長率為8%，也就是說，你得持有債券達9年之久，才能賺得比持有波克夏股票才1年的績效還高。優勢立判，這是幼稚園中的幼兒都懂的選擇方式。
智股網 投資執行長
洪鑑穩
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