2018波克夏年報的重點分析系列(三) － 波克夏買股的原料：浮存金

對於奉行價值投資法的投資人而言，一年一度的重頭大戲，莫過於巴菲特寫給股東的信－波克夏的年報，以及巴菲特的股東大會。

2018的波克夏年報上星期出爐，內容依然精彩，也依然包含許多巴菲特的投資智慧。在這次的年報裡，巴菲特用更多的篇幅著墨於解釋近期波克夏在併購公司的活動中，他是用什麼樣的思維，以及考量的重點，在於評估所要併購的公司之上，相當值得一讀，不，應該是說至少得三讀以上。

這篇2018波克夏年報的分析系列，我將分成四系列完成，並依序推出：

系列(一)：巴菲特說：千萬不要借錢投資股市。

系列(二)：巴菲特如何評估一家公司的體質。

系列(三)：波克夏買股的原料－浮存金。

系列(四)：投資，真的不要過於複雜。

往例，我都會親自翻譯英文版的股東信件其中的重點段落，但是這次來自新浪網的翻譯文，翻譯得相當完全，沒有語意不達的現象。所以，在原文的部分，我將直接節錄來自新浪網中的翻譯文，而後再加上我的個人註解。

系列(三) － 波克夏買股的原料－浮存金

今年的波克夏年報中，巴菲特用了一些篇幅解釋浮存金的規模。波克夏會有今日的成就，這浮存金的貢獻功不可沒，因為除了巴菲特所投資的公司每年價值持續增長外，他還可使用保險業務所帶進的浮存金，持續投資更多的好公司，所以這滾雪球的速度，並不會因為買公司買到手中沒有現金而降速下來，反而因為龐大浮存金的增加，而使得滾雪球的速度越來越快。

因此，除了巴菲特獨具慧眼的投資眼光外，這浮存金才是波克夏持續增長的原料。以下是有關系列三-浮存金的原文：

“波克夏所支付的凈資產之上的 190 萬美元溢價為我們帶來了一份通常將產生承保收益的保險業務。更重要的是，保險業務帶來了 1940 萬美元的「浮存金」，即屬於他人但由我們的兩家保險公司持有的錢。”

“從那以後，浮存金對波克夏來說就非常重要。當我們投資這些資金時，我們投資的所有股息，利息和收益都屬於波克夏。 （當然，如果我們遭遇投資虧損，也會記在我們的賬簿上。）”

“財產和傷亡保險的浮存特性體現在幾個方面：（1）保費通常是先付給公司，而損失發生在保單的有效期內，通常是六個月或一年的期限； （2）雖然有些理賠，例如汽車修理，很快就要付錢，但是其他的，比如石棉曝險造成的危害 - 可能需要很多年才能浮現，以及更長的時間來評估和解決； （3）保險賠付有時分布在數十年的時間內，比如我們工人的保單持有人之一所僱傭的一名工人受到永久性傷害，此後需要昂貴的終身護理。”

“浮存金通常隨著保險金的增加而增長。此外，某些專注於醫療事故或產品責任等業務—行話叫做「長尾」的業務—的特定 P/C 保險商獲得的浮存金通常更多，比方說車禍保險與住宅綜合保險，這些險種要求保險商幾乎立即向索賠者支付維修款項。”

“波克夏多年以來都是長尾業務領域的領導者。尤為特別的是，我們專業從事大型再保險業務，使我們承擔其他 P/C 保險商已產生了的長尾損失。作為我們着重此類業務的結果，波克夏的浮存金增長一直都很出色。按保險金額計算，我們現在是美國第二大 P/C 保險企業；而按照浮存金計算，我們是遠超第二名的榜首。”

以下是紀錄數字：（單位：百萬美元）

 “2017 年，一筆大額交易使上述數字大幅攀升。這筆交易使我們承擔了 AIG 公司產生的 200 億美元損失的再保險。我們這筆保險的保險金為 102 億美元，創世界最高紀錄，我們幾乎不可能複製這一交易。因此，2018 年的保險金總額可能會有所下降。”

“至少未來幾年內的浮存金增長可能會放緩。當我們最終經歷下降時，其降幅將是溫和的，任何一年最多為 3% 左右。與銀行存款保險或人壽保險中包含退保權不同，P/C 浮存金不可撤銷。這就意味著 P/C 保險公司在金融緊張時期不會出現大規模「資金出逃」，這是波克夏最重要的特點，我們將其納入投資決定的考慮因素之中。”

“查理與我絕不會依賴陌生人的好心來營運波克夏，甚至朋友的善意也不行，因為他們也會面臨自己的流動性問題。在 2008 至 2009 年危機當中，我們喜歡持有短期公債，大量的短期公債，這樣使我們不必依賴銀行或商業票據等融資來源。我們特意將波克夏建設得能從容應對經濟不穩定局面，包括這種市場長期關閉的極端局面。”

註解：

看完這段原文後，大家應該都能理解浮存金為什麼會是波克夏成長的原料，但做為一般的投資人，我們並沒有源源不盡的浮存金可使用，我們唯有利用資金持股比例原則來為我們保存一份萬一有天系統性風險來時，口袋還有現金可以用很低的價格買進期待已久的好公司。

這段原文除了解釋了浮存金外，最後一段也顯露出巴菲特是多麼重視風險管理，也就是說，他的風險意識比誰都高，這也是他為什麼能長存股市之中的關鍵因素之一。不管是保險事業，或是波克夏母公司本身的運作上，巴菲特相當清楚，唯有時時刻刻保存實力抵抗風險，才能活得長長久久，而活在市場越久，獲勝的機率自然就會越到，難怪巴菲特能成為全世界的首要富豪。

投資也是同樣的道理，如同我過去所講的，投資股市，我們得想盡辦法留在市場越久，成功致勝的機會就會越高，而唯有透過以風險控管為核心意志的投資法，才能長存於股市之中。

投資最高的哲學，並非是只想者如何提高勝率，關鍵是得無時無刻思考如何避免虧損，獲勝的機率自然就會跟著提高。道理其實就是這麼簡單，只是很少人想得透其中道理。但執行起來，還是得要有一定的知識與法則可依循，方可真的做到避免虧損，並留在股市中一輩子。

智股網  投資執行長

洪鑑穩

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